在给股东的信中，
戴维斯家族一再重申：
“ 我们在跑马拉松。”
这是屠夫的第 139 篇原创，全文 2800 字金钱永不眠，屠夫问候各位早安。戴维斯家族是有名的“富过三代”投资家族，父子孙三辈都是杰出的投资奇才：
老戴维斯中年才开始投资之旅，著名的“戴维斯双击”就是由他首创；
他的儿子谢尔比在华尔街自立门户，做的风生水起；
孙子辈的克里斯和安德鲁，也以出色的业绩证明了自己的投资能力。
戴维斯家族在投资理念和下一代培养上，都有许多值得学习的地方。约翰·罗斯柴尔德的著作《戴维斯王朝》，让这个家族更加广为人知。全书的最后一句话铿锵有力：
耐心、长期思考和三代人的智慧叠加，
这就是戴维斯王朝投资成功的秘诀。
今天屠夫从书中提取出“戴维斯十大投资原则”，希望能给大家一些启发。01 戴维斯家族的选股方法第一，避开廉价股。这是戴维斯王朝的第二代·谢尔比在80年代学到的经验。一些最廉价的股票或许就只值那个钱，因为那些公司多是平庸的公司。关键在于，一个平庸的公司很大程度上会一直保持平庸 —— 复兴是一个不确定的命题。“即便能够复兴，”谢尔比说，“也会比人们预期的花更长时间。你必须是一个受虐狂才会喜欢这类投资。”第二，避开高价股。再伟大的公司，也需要有个（相对于其盈利水平而言）合理的价格。戴维斯一家从来不会为衣服、房子或度假支付过高的价格，他们在投资里也一样。说到底，投资者买的就是公司的未来盈利，因此没有任何理由为盈利支付过高的价格。第三，以合理的价格购买适度增长的公司股票。好的投资对象应该是成长率高于市盈率的公司。戴维斯家族会避免购买“狂热”类股票（可以理解为国内的概念股）。有时候，戴维斯家族也会发现一些“隐形成长股”，它们名声一般，但是利润丰厚。低廉的价格搭配惊人的回报，这是令人无法抗拒的组合。王朝第一代·戴维斯发现的AIG，就属于这一类。作为一家沉闷的保险公司，它没有引发过非理性狂热。相反地，股票长期被低估令它下跌的风险降至最小。第四，等待合理价格的出现。相中一家公司时，如果股价过高，戴维斯家族的人会耐心等待价格回落。除此之外，时不时出现的熊市是谨慎投资者最好的朋友。正如戴维斯所说：
熊市会让人赚很多钱，
只不过当时很多人不会意识到。
有时一个行业会遇上自己的熊市。
比如20世纪80年代，房地产业的熊市蔓延到银行业，这给了谢尔比买入花旗银行和富国银行股票的机会。而当克林顿推行有问题的医改方案时，一流的制药公司（例如默克、辉瑞、礼来）大幅下跌40~50%，而谢尔比和他的次子克里斯在这三家公司都有持股。02 戴维斯家族的投资风格第五，顺势而为。只要能发现价格合理、盈利真实、经营稳健的公司，戴维斯家族会热心地将其纳入投资组合。在选择科技股方面，谢尔比非常谨慎，但不是完全回避。这一点和两位有“科技恐惧症”的投资大家 —— 巴菲特和林奇 —— 大不相同。谢尔比买过应用材料公司的股票，作者罗斯柴尔德将其形容为“锄头与铁锹的游戏”。在19世纪的淘金热潮中，那些卖锄头和铁锹的人赚了大钱，但拿这些工具去找矿的顾客却最终破产了。同样的情况再次上演：应用材料公司卖设备给半导体行业的“找矿人”。第六，主题投资。投资里有“自上而下”和“自下而上”两种风格。前者会先研究宏观经济大势，找到当前经济环境中发展良好的行业，再从这些行业里选择具体的公司；后者喜欢投资于良好属性的公司，只要是有光明的前途，各行各业都可以。谢尔比的投资风格兼具两者，融为一体，他会寻找一个明显的“主题”进行资金投入。20世纪70年代，肆虐的通货膨胀就是一个明显的主题。谢尔比将石油、天然气、铝以及其他大宗商品行业的公司纳入纽约风险基金的投资组合，因为它们可以从价格上升中坐收渔利。到了80年代，谢尔比发现了新主题：物价回落，利率下降。于是他将资金从硬资产转向金融类资产 —— 银行、券商以及保险，它们可以从下降的利率环境中获利。再到90年代，谢尔比和克里斯父子盯上了“婴儿潮人口的老龄化”这个主题，将目光投向医药公司、健康护理、疗养院等行业。第七，让你的赢家继续奔跑。在谢尔比小的时候，戴维斯就不止一次地告诉他：“择时”是徒劳的。典型的成长股基金每年会卖出90%的资产，然后买入“更具前景”的标的。然而谢尔比主持下的纽约风险基金每年换手率仅有15%，戴维斯更是喜欢买了股票后一直持有。对于戴维斯家族而言，以折扣价买入股票后可以长期持有，最终希望可以以“合理的价格”卖出。然而，即便到达了这个价格，只要公司可以继续保持增长，戴维斯家族不介意继续持有下去。戴维斯家族相信：
频繁交易有胜有负，胜负不确定，
但交易成本是确定的。
03 戴维斯家族的投资信念第八，投资于优秀的管理层戴维斯投资于伟大的管理层，比如AIG的汉克·格林伯格；谢尔比遵循同样的逻辑，投资于英特尔的安迪·格罗夫。如果一个优秀的领导者离开一家公司到了另一家，谢尔比甚至会把资金投入到新的公司，为的是“再次购买管理才能”。他对于第一银行和美国运通的投资，都源于这个逻辑。谢尔比说：
分析师们总爱讨论最新的数据，
但在没有评估过管理层情况时，
我们从来不会做任何投资。
第九，忽略简单的后视镜。谢尔比说：
华尔街史上最有价值的总结：
历史从来不会一成不变地重复。
1929年大崩溃后的25年，人们对股票投资避之不及；第二次世界大战后，担忧“战争结束后会有大萧条”的人们也避免投资；70年代后期，出于对1973~1974年暴跌的恐惧，人们同样回避投资；1987年的股灾给人们留下阴影，因此1988~1989年股票乏人问津，事实上那是大举投资的最好时机。屠夫在此提醒一下，谢尔比是在抨击“周期中的极度悲观”现象，不是呼吁大家无视历史。 认真读过 霍华德·马克斯 和 约翰·邓普顿 相关著作的同学，应该知道这是“逆向投资”的思维。第十，坚持到底！戴维斯家族现任掌门人克里斯总结道：
以1年、3年甚至5年的时间看，股票是危险的；
但是放眼10年、15年却是不同的景象。
我父亲（谢尔比）当年进入股市时，正好赶上牛市顶峰。
但经过了20年后，他当初面对的糟糕环境已经无关紧要。
屠夫在《股债百年战争》中就引用过西格尔教授的实证数据：
以长期持有来看，
股票的风险低于债券。
而在《博格十诫》中，指数基金之父约翰·博格给投资者的最后一条告诫，便是“坚持到底”，让人不得不感慨英雄所见略同。04 写在最后在给股东的信中，戴维斯家族一再重申：“我们在跑马拉松。”我想，这句话并不只是他们的投资理念，还是他们的家族观念。马拉松式的三代人智慧叠加，是戴维斯王朝长盛不衰的关键。对于我们个人而言，确实“一生只需富一次”，让自己具备驾驭财富的能力就够了。可是，财富和思维的传承才能实现「代际复利」，进而让整个家族基业长青。“代际复利”的话题，屠夫在《你能给孩子留下什么？》探讨过，但偏向于物质财富的传承，思维方式只是简单带过。事实上，将优秀的思维方式传承给下一代，要远胜于物质财富 —— 这才是家族长青的关键。下周同一时间，屠夫带你了解那些“让你穷一辈子的思维方式”。敬请期待！
